Morning FX
USDHKD在短短一周时间内，从7.75区间强方回到了7.8。USDHKD spot快速上涨，是因为香港金管局在7.75的强方注入大量港币流动性，导致香港银行间拆借利率Hibor大跌，隔夜Hibor接近0%。
同时，USDHKD各期限掉期点也快速下跌，隔夜T/N跌至-9.5pips一天，隐含出来港币的隔夜利率已经为负，USDHKD一年掉期点从-400跌到-1100pips。
01 港元近期走势复盘
从4月对等关税以来，港币强势升值到了7.75的强方，两股力量：
一是，南向流入港股的压力。2025年南向资金（年初至今约6000亿港币）创纪录流入香港股市，推动港元需求激增。
二是，全球去美元化的压力。4月初市场波动率增加，margin call下各种套利交易被迫平仓，long USDHKD作为流动性最好的carry trade首先被殃及。
当USDHKD即期汇率逼近强方保证（7.75）时，金管局开始入场，买入美元卖出港币，捍卫联系汇率制度。5月2日以来金管局已四次入市，累计注资1294亿港元，目前银行体系结余增至1741亿港元，港币资金非常充裕，港币hibor大跌，Carry trade卷土重来，推使USDHKD spot在短短一周内从7.75快速反弹至7.8。
注：总结余（Aggregate Balance）是指香港的银行在香港金管局的结算账户结余总额，体现了银行间港币流动性。
02 港币联系汇率制度
在联系汇率制度下，USDHKD盯住7.75至7.85的区间。其运作机制是：
当资金流入香港时，HKD升值，当USDHKD至7.75强方时，金管局就会购买美元，投放港币，港币总结余↑，Hibor↓，利差作用下市场就会自发long USD/HKD
当资金流出香港时，HKD贬值，当USDHKD至7.85弱方时，金管局就会抛售美元，吸收港币，港币总结余↓，Hibor↑，美港利差缩窄→long USD/HKD Carry交易平仓
我们观测港币拆借利率和Hibor和美元拆借利率Sofr之间的价差（也可直接看USDHKD外汇掉期点），可以体现出港币的资金流动性状况。
正常的有两种情况：
（1）当hibor （2）当hibor>sofr时，USDHKD偏向于7.75强方，发生在美联储快速降息周期，套利资金从美元流向港币（例如2012-2015年、2020年） 还有两种比较少见的情况： （3）当hibor>sofr时，同时USDHKD还在7.85弱方，发生在外资做空港股或者港币时，需要借入港币推升了港币利率（例如1998年亚洲金融危机时） （4）当hibor （3）和（4）情形不会持续太久，同时也产生了宝贵的交易开仓机会。例如前几天，在7.75强方时， USDHKD隔夜掉期点为负数，如果相信金管局会守卫强方兑换保证，此时long USDHKD 可以同时获得价差与正carry；而通常情况下，在7.75强方时，USDHKD隔夜掉期为正数，long USDHKD是要亏carry成本的。 03 未来展望 目前USDHKD 1年远期价格在7.70，几乎是2005年联系汇率制度以来的最低点。在联系汇率制度的信仰下，long USDHKD远期成为了最近热门的宠儿。 图：USDHKD 1年远期 为了对冲保护，也推升了USDHKD put的需求，USDHKD 1年隐含波动率飙升至2%以上，25d RR大跌，现在USDHKD虚值put变得非常昂贵。 图：USDHKD 1年期波动率（白线）、1年期25d RR(黄线） 往后看，近期港币的需求仍会比较旺盛。 1. 港股IPO会推升港币需求，同时冻结的资金可能会对港币资金扰动。今年港股最大的IPO宁德时代，在昨天5月14日下午4点结束认购（5月20日上市），募资至少40亿美元（约310亿港元），彭博预计今年港股IPO总额有220亿美元。 2. 中资港股分红也会推升港币需求。据统计，今年的分红购汇较往年提前，4-6月派息规模约361亿美元，是往年的两倍，三季度的规模反而较往年大幅减少。 免责声明：本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
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